آیا سهام ارزش گران است؟

جویس ونگ و ایان باتلر

به طور خلاصه

• ارزش از اواخر سال 2020 از رشد فراتر رفته است. با این حال ، این عملکرد برتر اخیر افت اقیانوس در مقایسه با کمبود عظیم سرمایه گذاری از سال 2007 و در زمینه بازده قوی طولانی مدت ارزش است.

• در این مقاله ، ما عوامل تاریخی و آینده نگر را بررسی می کنیم و نتیجه می گیریم که چرخش بزرگ به سمت ارزش به سختی آغاز شده است.

• پتانسیل ارزش برای بازده های آینده بسیار عالی است. گسترش ارزش گذاری بین ارزش و رشد هنوز شدید و بالاتر از مواردی که در اوج حباب فناوری ، رسانه و مخابراتی (TMT) وجود دارد ، بالاتر است. نسبت دارایی های سهام سرمایه گذاری شده با یک سبک سرمایه گذاری ارزش نیز بسیار کم است ، به این معنی که جریان می تواند یک پایه قابل توجهی را فراهم کند.

• محیط کلان اقتصادی نیز به نفع ارزش تبدیل شده است. نرخ تورم و نرخ بهره رو به افزایش است و سرمایه گذاری ارزش تمایل دارد در دوره های افزایش تورم و رشد بهتر عمل کند.

• علاوه بر این ، رشد درآمد حمایتی است. طی یک سال گذشته ، درآمد سهام ارزش از صعود غافلگیر شده است ، در حالی که درآمد بسیاری از سهام رشد انتظارات را ناامید کرده است.

قرار دادن ارزش اخیر در چشم انداز: یک دهه گمشده (به علاوه)

بازگشت ارزش در نوامبر 2020 با اعلام Pfizer از واکسن Covid آغاز شد و از آن زمان شتاب گرفت. سال تا به امروز ، شاخص ارزش جهانی MSCI بیش از 15 ٪ از شاخص رشد بهتر است. 1 با این حال ، عملکرد چشمگیر اخیر از ارزش صرفاً افت اقیانوس در مقایسه با کم کاری است که از سال 2007 متحمل شده است (نمایشگاه 1).

نمایشگاه 1: بازده اضافی تجمعی ارزش جهانی MSCI در مقابل MSCI رشد جهانی

منبع: MSCI ، بلومبرگ. داده ها از 28 فوریه 2022.

در حقیقت ، دوره از اواسط سال 2007 تا اواخر سال 2020 یک ناهنجاری در یک تاریخچه طولانی از تسلط ارزش بود. در آن 13 سال ، ارزش تحت کنترل جهانی در جغرافیایی ها ، بخش ها ، معیارها و کلاس های دارایی. این دوره طولانی ترین کاهش ارزش آن از زمان جنگ جهانی دوم است که به اوج همه گیر 2020 رسیده است ، که در طی آن ارزش بدترین سال را در تاریخ ثبت شده داشت (نمایشگاه 2).

نمایشگاه 2: بازده ارزش ایالات متحده تا سال ، 1927-2021

منبع: کتابخانه داده فرانسوی کنت.

دلایل مختلفی برای کم کاری ارزش وجود دارد. بحران مالی جهانی 2008-2009 دوره ای از رکود سکولار را آغاز کرد که بسیار حامی رشد بود. در دنیایی که رشد آن کمیاب بود ، سرمایه گذاران در معدود شرکت هایی که رشد درآمد را ارائه می دهند پنهان می شوند و این سهام را به سمت تجارت با حق بیمه بالاتر سوق می دهند.

مهمتر از همه ، رشد اقتصادی متوسط متوسط نیز تورم را در رکورد پایین نگه داشته است. در پاسخ ، بانک های مرکزی با نگه داشتن نرخ بهره نزدیک به صفر ، تلاش کردند تا رشد جهانی را مجدداً آغاز کنند و از طریق برنامه های تسکین دهنده ای گسترده که از دهه 1930 دیده نمی شود ، بازارها را با پول سیل بزنند و به طور مؤثر نرخ منفی را تغییر دهند. ارزش در رژیم های تورم بالا بهترین کار را می کند ، بنابراین کاهش انتظارات تورم تأثیر مادی بر عملکرد دارد (نمایشگاه 3).

نمایشگاه 3: عملکرد سهام ایالات متحده در 12 ماه آینده در سطوح مختلف تورم ، ژوئیه 1927 تا ژانویه 2022

منبع: کتابخانه داده های فرانسوی بلومبرگ و کنت. سطح تورم تعیین شده توسط شاخص قیمت مصرف کننده ایالات متحده (CPI) در مقابل میانگین 10 ساله قبلی.

ارزش یک دارایی - به ویژه آنهایی که جریان نقدی آنها در آینده بسیار دور است - تا حدودی به هزینه سرمایه بستگی دارد. وقتی سرمایه ارزان است ، سرمایه گذاران در آینده سرمایه گذاری می کنند ، اما اگر سرمایه گران باشد ، سرمایه گذاران امروز بازده خود را می خواهند. ما در دنیایی زندگی کرده ایم که هزینه سرمایه منفی بوده است و با افزایش موج در حال افزایش همه قایق ها ، نرخ سقوط همه سهام رشد را بالا می برد.

با توجه به این زمینه مطلوب ، نه تنها رشد درآمد سهام رشد از همتایان ارزش خود پیشی گرفت ، بلکه مهمتر از آن ، ارزیابی آنها در هیئت مدیره ، به طور قابل توجهی و غیرقابل تفکیک ، دوباره ارزیابی شد. هیچ توجهی به این موضوع وجود ندارد که آیا این رشد واقع بینانه یا توهم آور ، پایدار یا سوداگرانه بوده است - و افزایش در نتیجه ارزش ها با برخی از داغترین شرکت های رشد (نمایشگاه 4) بسیاری از مسائل را تحت تأثیر قرار داده است.

نمایشگاه 4: تجزیه بازده برای ارزش در مقابل رشد با رشد EPS و رتبه بندی مجدد P/E ، 2011-2021

منبع: MSCI و بلومبرگ. EPS = درآمد برای هر سهم ؛P/E = قیمت به درآمد.

اوج رشد

عملکرد بیش از سهام رشد در سال 2020 به اوج خود رسید ، هنگامی که این همه گیر رشد اقتصادی جهانی را به یک بانکهای مرکزی فرستاد و بانکهای مرکزی به بیش از حد رفتند. با حرکت جهان به صورت آنلاین ، رشد به دلیل تسریع در نوآوری و اختلال ، سود می برد و آنچه سالها طول می کشد تا نگه داشتن ماهها طول بکشد. از طرف دیگر ، بسیاری از بخش های ارزشمند دیدند که درآمد آنها یک شبه ناپدید می شود.

بازارها با افزایش نرخ رشد عادی در آینده ، همان اشتباهی را که در طول حباب TMT انجام دادند ، مرتکب شده اند. در پایان سال ، انتظارات از واقعیت جدا شد و ارزیابی شرکتهای با رشد بالا به کسانی که در حباب TMT دیده می شوند نزدیک شدند (نمایشگاه 5). ارزیابی بسیاری از سهام افزایش یافته است - ارتباطات بزرگنمایی در اوج خود شش برابر افزایش یافته است ، در حالی که Peloton نه بار افزایش یافت ، قبل از آنکه هر دو سهام متعاقباً در دو سال بعد دستاوردهای خود را از دست بدهند.

نمایشگاه 5: نسبت های P/E به جلو برای ارزش جهانی MSCI ، رشد جهانی MSCI و جهان MSCI

منبع: تخمین های FactSet ، MSCI ، بلومبرگ. مجموعه داده ها 31 ژانویه 1997 تا 28 فوریه 2022. بر اساس P/ES 12 ماهه بعدی.

نمونه بارز ارزشهای رشد بیش از حد سهام ، تسلا است که سرمایه گذاری در بازار از سایر خودروسازان بازار توسعه یافته جهانی که ترکیبی شده اند (نمایشگاه 6) ، حتی اگر این شرکت کمتر از 2 ٪ از 2021 فروش جهانی خودرو را مطابق با انتشار شرکت به خود اختصاص داده باشد ، پیشی گرفته است. داده ها.

نمایشگاه 6: سرمایه گذاری در بازار تسلا در مقابل سایر خودروسازان جهانی

منبع: بلومبرگ. داده ها از 13 ژانویه 2022.

در حالی که تسلا خود را به عنوان یک شرکت نرم افزاری نوآورانه به بازار عرضه می کند ، تنها یک خودروساز در یک صنعت بسیار رقابتی و پراکنده است. در حقیقت ، سهم بازار تسلا در بازار وسیله نقلیه الکتریکی (EV) ممکن است در حال حاضر به اوج خود رسیده باشد زیرا سایر خودروسازان اکنون وارد آن شده اند و بازیکنان مستقر مانند فولکس واگن ، هیوندای و فورد پیش بینی می کنند که در سالهای آینده سهام قابل توجهی از بازار داشته باشندبشر2 با این حال ، در ارزیابی های فعلی ، تسلا در حال تجارت است مانند اینکه انحصار بازار جهانی EV را دارد.

مثال دیگر متا (فیس بوک) است که از زمان هشدار سود ماموت در اوایل فوریه ، یک سوم سقوط کرده است. با این حال ، این یکی از 10 شرکت برتر جهان با سرمایه گذاری در بازار باقی مانده است ، با وجود کاهش درآمد 15 ٪ -20 ٪ برای سال آینده ، هیچ پیش بینی رشد درآمد در طی دو سال آینده و به احتمال زیاد قبلاً به کاربران اوج و درآمد رسیده است.

چنین انتظارات بالایی قبلاً پخته شده است ، حتی اگر شرکت های رشد به وعده های خود عمل کنند ، ممکن است بازده ها نیز دنبال نشوند. به عنوان مثال ، آمازون و مایکروسافت بدون شک شرکت های بزرگی هستند ، اما اگر آنها را در اوج حباب TMT در دسامبر 1999 خریداری کرده اید ، به ترتیب 10 سال و 15 سال طول می کشد تا یکنواخت باشد. ارزش گذاری - مهم نیست که شرکت چقدر خوب باشد - حتی در دراز مدت نیز مهم است.

سرانجام ، شرکت های بی سود نیز در سال 2020 عملکرد رکورد را مشاهده کردند که بخش اعظم آن طی یک سال گذشته ناخوشایند است. اگر حباب TMT هر راهنمایی باشد ، این سهام می توانند همچنان به کار خود ادامه دهند. این شرکت برای شرکتهای غیر سودآور در سالهای 2017-2020 تقریباً برابر با (کوتاه تر) اجرا در سال 1998-1999 بود ، اما این که به تاریخ تاکنون فقط در حدود 50 ٪ در مقابل 80 ٪ در سال 2000- 2002 است. تنها یک سوم از شرکت های سودآور به سود عملیاتی دست می یابند و تنها یک چهارم از جهان وسیع در طی سه سال بهتر عمل می کنند. 3 انتخاب برندگان با دقت در واقع یک نظم بلند است.

همه اینها نشان می دهد که ما برای حسابداری که تازه آغاز شده است ، درگیر هستیم. ارزش مدت طولانی از مد خارج نبوده است که بسیاری از سرمایه گذاران هرگز برای هر دوره قابل توجهی بازار ارزش را تجربه نکرده اند و عادت کرده اند به تظاهرات کوتاه مدت تنها شش تا نه ماه ادامه یابد.

با این حال ، سبک های سرمایه گذاری به طور معمول در رژیم های چند ساله عمل می کنند و تعداد معدودی از نمونه هایی از ارزش از عملکرد طولانی مدت وجود دارد. مشهورترین این موارد پیامدهای حباب TMT بود که در طی یک دوره هفت ساله پایدار ، حدود 90 ٪ از عملکرد برای ارزش را بیش از حد داشت. 4 بسیاری از موازی ها را می توان بین امروز و اواخر دهه 1990 ترسیم کرد:

سرمایه گذاران برای هر قیمتی از جمله گروه بزرگی از سهام غیر سودآور که با ارزش های شدید تجارت می کنند ، برای رشد هزینه می کنند

سهام رشد انتظارات بسیار خوش بین است

موقعیت شدید نسبت به رشد و در برابر ارزش وجود دارد

درگیری بازار خرده فروشی سنگین وجود دارد (با تجربه مشتری معمولاً بد)

بازار IPO داغترین آن در دو دهه است (تا همین اواخر)

حقوق صاحبان سهام خصوصی از ارزیابی های کامل رشد استفاده می کند تا معاملات بیشتری را به بازار برساند

کمبود وسعت در رهبری وجود دارد

تمام نشده است: پتانسیل ارزش هنوز هم عالی است

علیرغم عملکرد اخیر ، گسترش ارزش بین ارزش و رشد سهام بسیار گسترده است. درآمد سهام ارزش با افزایش (یا فراتر از آن) در قیمت سهم خود در سال گذشته افزایش می یابد. در همین زمان ، سرمایه گذاران سریع سود کسب کردند. گسترش هنوز شدیدتر از اوج حباب TMT است - کاملاً قابل توجه است که ارزش از رشد بیش از 20 ٪ از زمان اعلام واکسن Pfizer در 9 نوامبر 2020 (نمایشگاه 7) بهتر است.

نمایشگاه 7: ارزیابی نسبی ارزش جهانی MSCI در مقابل MSCI رشد جهانی

منبع: J. P. Morgan Asset Management بر اساس داده های MSCI بین 31 دسامبر 1974 و 28 فوریه 2022. ارزیابی نسبی براساس قیمت کتاب (P/B) ، P/E و بازده سود سهام نسبت به رشد است. شاخص برای مقایسه نرمال شد.

همه مدیران ارزش کجا رفته اند؟

سرمایه گذاری ارزش یک مکان تنها است. در سراسر جهان ، نسبت دارایی های سهام سرمایه گذاری شده با مدیران ارزش به 5 ٪ -10 ٪ کاهش یافته است (نمایشگاه 8). بازگشت به سطح 2006-2007 نیاز به افزایش تقریباً سه برابر در نسبت فعلی دارایی های سهام عدالت در صندوق های ارزش دارد.

از نظر دارایی های تحت مدیریت (AUM) ، در پایان فوریه 2022 ، ترکیب و گروه های همسالان رشد جهانی صبح استار به ترتیب نه برابر و پنج برابر اندازه گروه همسالان ارزش بود. همچنین در طی 14 سال گذشته به سمت رشد وجوه در دسته مخلوط ها حرکت کرده است. جریان ها ممکن است یکی دیگر از وسایل نقلیه دیگر برای ارزش باشد.

گسترش ارزش گذاری گسترده و موقعیت یابی پایین نشان می دهد که پتانسیل مقدار بهتر از عملکرد قابل توجه است. با این حال ، به تنهایی بالقوه کافی نیست - ما به یک کاتالیزور احتیاج داریم که سرانجام بیش از یک سال پیش آمد.

نمایشگاه 8: AUM از صندوق های ارزش به عنوان درصدی از صندوق های بزرگ کلاه ، توسط منطقه

منبع: Moingstar. داده ها از 31 دسامبر 2021.

کاتالیزورها: ارزش از اینجا به کجا می رود؟

واکسن Pfizer در اواخر سال 2020 اولین کاتالیزور برای آخرین بازگشت ارزش بود و صحنه را برای بهبود جهانی تعیین کرد. از نظر مهم ، اکنون تعدادی از کاتالیزورهای اساسی دیگر برای پشتیبانی از ادامه چرخش به ارزش وجود دارند.

افزایش رشد ، افزایش تورم و افزایش نرخ

در حالی که شرکت های رشد از هزینه های پایین تر سرمایه و تورم فرومایه بهره مند می شوند ، ارزش تمایل به عملکرد خوب در محیط های تورمی دارد. سیاست های پولی مسکن طی 15 سال گذشته با افزایش رشد و تقاضای اقتصادی ، تنگناهای زنجیره تأمین و درگیری در اوکراین همراه است تا تورم را به بالاترین سطح در دهه ها سوق دهد. در حالی که انتظار می رود تورم با عادی سازی زنجیره های تأمین و تغییر تقاضا از کالاها به سمت خدمات کاهش یابد ، تورم دستمزد همچنان سرسخت است و تورم بالاتر به انتظارات تبدیل شده است. روزهای تورم صخره ای از بین رفته است.

فشارهای تورمی در حال ایجاد سیاست های پولی محکم تر در سراسر جهان است (نمایشگاه 9). اکنون بازار در هشت افزایش از فدرال رزرو امسال ، پنج مورد از بانک انگلیس ، نرخ بالاتر از بانک مرکزی اروپا در اوایل نیمه دوم سال 2022 ، و سفت شدن کمی برای شروع اواسط سال 2022 است. پس زمینه افزایش نرخ بهره به ویژه برای سهام رشد ، که به سرمایه ارزان و آسان بسیار وابسته هستند ، دردناک است ، اما انتظار می رود که یک صندوق عقب قابل توجه برای ارزش فراهم کند (نمایشگاه 10).

نمایشگاه 9: تعداد افزایش نرخ در شش ماه گذشته برای 34 اقتصاد توسعه یافته و نوظهور جهانی

منبع: بلومبرگ. داده ها از 25 مارس 2022.

نمایشگاه 10: بخش ، سبک و عملکرد منطقه ای در مقابل MSCI ACWI هنگامی که بازده در حال افزایش است یا در حال سقوط 10 ساله در بخش است. عملکرد با ما عملکرد خزانه 10 ساله

منبع: MSCI ، Refinitiv DataStream ، J. P. Morgan Management Asset. همبستگی بخش ها ، مناطق و سبک ها بین تغییر شش ماهه در بازده 10 ساله خزانه داری ایالات متحده و عملکرد نسبی شش ماهه هر بخش ، منطقه یا سبک با شاخص جهان همه کشورها محاسبه می شود. تمام شاخص های مورد استفاده MSCI هستند. ارزش و رشد و همچنین شاخص های اندازه مورد استفاده برای جهان جهانی MSCI All-Contry World است. راهنمای بازارها - انگلیس و اروپا. داده ها از 31 دسامبر 2021.

پس زمینه درآمد: چه کسی واقعاً تحویل می دهد؟

سهام ارزش تمایل به عملکرد خوب در دوره های رشد درآمد گسترده دارد. در طول یک سال گذشته ، سهام ارزشمند درآمد خود را از صعود و رشد غافلگیر کرده است ، در حالی که برعکس در مورد سهام رشد - به ویژه ذینفعان Covid که قبلاً رشد درآمد آینده را کاهش داده اند ، صادق است. در ماه های اخیر ، بخش های با ارزش سنتی مانند منابع اساسی ، اتومبیل و مالی ، درآمدهای بسیار خوبی نسبت به بخش های رشد مانند رسانه و نرم افزار (نمایشگاه 11) داشته اند.

این نشان دهنده وارونگی شدید برای سهام رشد است. انتظارات اکنون غیر واقعی است و بسیاری از سهام مورد علاقه قبل از انتشارات هستند. علاوه بر این ، سهام رشد که قبلاً غیرقابل دسترسی تلقی می شدند ، نشان می دهد که آنها نیز در معرض همان نیروهای سایر نقاط جهان هستند: بازارهای اشباع شده و رقابت شدید ، محدودیت های عرضه و خواستار مشتریان. تحولات اخیر صنعت ستاره سابق ، تجارت الکترونیکی ، موردی است.

سهام رشد به خاطر وعده های عالی خود با ارزش های بالا پاداش می گیرد ، اما اگر ناامید شوند ، سرمایه گذاران بی رحمانه هستند. تله های ارزش بازده متوسط را ارائه می دهند ، اما سهام رشد ، بدون بافر انتظارات پایین ، بسیار بیشتر از بین می رود. تحقیقات توسط GMO نشان می دهد که با گذشت زمان ، تله های ارزش معیار خود را با 9. 5 ٪ سالانه تحت تأثیر قرار می دهند ، اما وقتی رشد کم شد ، این به اصطلاح "تله های رشد" تحت تأثیر 13 درصد قرار گرفتند. 5

نمایشگاه 11: تغییر (٪) در درآمد یک ساله در طی سه ماه گذشته

منبع: بلومبرگ. داده ها از 28 فوریه 2022.

با توجه به نرخ رشد برتر و شگفتی های سود مثبت بیشتر ، بخش های ارزش بازار حتی پس از عملکرد شدید در طی 18 ماه گذشته ، ارزیابی های قانع کننده را حفظ می کنند. به عنوان مثال ، سهام کالاها و مالی بازده های بزرگ را در سال 2021 تحویل داده اند ، اما هیچ یک از حرکات قیمت با به روزرسانی درآمدهای خود ادامه نمی یابد و همه تا پایان سال به صورت P/E به پایان رسید. انرژی ، که رشد درآمد سه رقمی سه رقمی را ایجاد می کند ، در واقع بیش از 40 ٪ از آنها رتبه بندی می شود (نمایشگاه 12).

نمایشگاه 12: تغییر در درآمد و ارزیابی در سال 2021 از بخش های منتخب با جهت گیری ارزش

منبع: مورگان استنلی. داده ها برای سال تقویم 2021 است.

Glencore نکته را نشان می دهد. سهام در دو سال گذشته چهار برابر است و به نظر می رسد فرصتی از دست رفته است ، اما هنوز هم تقریباً 20 ٪ عملکرد جریان نقدی آزاد امروز را ارائه می دهد. 6 سرمایه گذار که سهام را در مارس 2020 خریداری کرده بود ، تقریباً در یک سال فقط کل سرمایه گذاری را در جریان نقدی رایگان دریافت می کرد.

در حالی که بیش از یک سال است که بیش از یک سال است که از بخش های برتر درآمدها مشهود است ، روندهای نزدیک به مدت حامی هستند. بسیاری از سهام با ارزش همچنان انتظارات را کاهش می دهند و به روزرسانی های درآمد بیشتری را دریافت می کنند. ما معتقدیم که این حرکت عملیاتی داستان ارزش را بیشتر می کند.

سه افسانه سرمایه گذاری ارزش

هنگام در نظر گرفتن فرصت در ارزش ، مهم است که سرمایه گذاران بتوانند برخی از اسطوره ها را در مورد سرمایه گذاری ارزش که در دهه گذشته محبوب شده اند ، برطرف کنند.

اسطوره شماره 1: ارزش خطرناک است

یک اعتقاد مشترک وجود دارد که ارزش و ریسک چرخه ای یکسان هستند و رشد آن معادل کیفیت است. با این حال ، این اعتقاد به سادگی ، هم برای ریسک قیمت (ارزیابی) و هم برای ریسک درآمدها و به ویژه برای شرکت هایی که سودآوری یا سابقه دارند ، درست نیست. این استدلال که رشد درآمد آینده باعث می شود محیط کلان فعلی بی ربط باشد ، فقط در صورت تحقق رشد درآمد در وهله اول ، که در بهترین حالت یک فرض پرتحرک است ، وجود دارد.

علاوه بر این ، رشد در بازار کلی نیز تضمین نمی کند که خود شرکت ها سودآور خواهند بود ، همانطور که اخیراً تجارت الکترونیکی نشان داده است. و سرانجام ، بعید است که درآمد در دوره پس از کاون به سرعت رشد کند که رشد آینده از قبل به وجود آمده باشد ، و چند برابر در یک محیط کلان نامطلوب قرار نمی گیرند. در مقابل ، ارزش در حال حاضر دفاعی است. ما معتقدیم که خطر در رشد است و پاداش با ارزش نهفته است (نمایشگاه 13).

نمایشگاه 13: همبستگی ارزش جهانی MSCI و رشد جهانی MSCI بازده اضافی در مقابل MSCI در جهان حداقل شاخص نوسانات بازده اضافی

منبع: بلومبرگ ، MSCI. داده ها از 15 مارس 2022. بازده بیش از شاخص استاندارد جهانی MSCI است.

اسطوره شماره 2: سهام ارزش درآمدی رشد نمی کند

یک برداشت مشترک که باعث افزایش اواخر شده است این است که سهام رشد رشد درآمدهای بالاتر و سازگار تر است و بنابراین سزاوار ارزیابی آنها هستند. با این حال ، تاریخ در غیر این صورت نشان داده است.

در طولانی مدت ، شرکت های ارزشمند رشد درآمدی را ارسال کرده اند که همگام بوده و اغلب از شرکتهای رشد فراتر رفته است. Lakonishok ، Shleifer و Vishny دریافتند که سهام ارزش اساساً خطرناک تر از رشد سریع تر "زرق و برق" نیست و تفاوت در نرخ رشد بین شرکت های زرق و برق و ارزشمند ادامه ندارد. 8

نرخ رشد شرکت های ارزشمند تمایل به بهبودی دارند زیرا شرکت ها واحدهای کم تحرک ، عملیات بازسازی ، مدیریت جدید و تقلید رقبا را به خود اختصاص می دهند. این مهم است که به ارزش خود بپردازید تا از پتانسیل عملکرد بلند مدت استراتژی بهره مند شوید ، به ویژه هنگامی که از نظر عاطفی احساس ناراحتی می کند.

اسطوره شماره 3: ارزش فقط در طول راهپیمایی های مختصر ناخواسته ارائه می شود و نمی تواند از رشد پایدار پیشی بگیرد

این دیدگاه بازتاب تعصب recency است. سرمایه گذاری ارزش توسط سرمایه گذاران تا آنجا که بنیامین گراهام و دیوید دود در دهه 1930 حمایت می شوند ، حمایت شده است. 9 فاما و فرانسوی نشان می دهند که دوره های طولانی مدت از ارزش بیش از قرن گذشته وجود داشته است و ارزش در طی این زمان با وجود پیشانی های قوی برای بیش از یک دهه ، از رشد تجمعی فراتر رفته است (نمایشگاه 14).

علاوه بر این ، داده های بلند مدت راسل 1000 نشان می دهد که دوره های طولانی مدت تسلط رشد معمولاً با دوره های طولانی از ارزش بهتر دنبال می شوند. 10 علاوه بر این ، بسیاری از سرمایه گذاران با ارزش قادر به عملکرد یک شاخص ارزش استاندارد با انتخاب سهام برتر و مدیریت ریسک هستند.

نمایشگاه 14: بازده تجمعی با گذشت زمان به ارزش

منبع: فاما و فرانسوی. داده ها از کتابخانه داده های فرانسوی کنت ، ژوئیه 1927 - ژانویه 2022 است.

نتیجه

در حالی که ارزش از نوامبر 2020 به شدت از رشد فراتر رفته است ، ما معتقدیم که این ممکن است فقط شروع بازگشت ارزش پس از 13 سال کم تحرک شدید باشد.

ما امروزه با اواخر دهه 1990 موازی های بسیاری را می بینیم ، پس از آن ارزش از یک دوره طولانی مدت از عملکرد پایدار برخوردار بود. اگرچه اخبار واکسن Pfizer اولین کاتالیزور برای بازده ارزش بود ، اما اکنون تعدادی از کاتالیزورهای اساسی اضافی برای ارزش وجود دارد ، از جمله تغییر به سیاست پولی محکم تر ، محرک مالی هماهنگ و بزرگ ، موقعیت یابی شدید و گسترش ارزش گذاری گسترده و روند سود شدیدبرای بخش های ارزشاین کاتالیزورها همه می توانند به پشتیبانی از عملکرد مداوم از ارزش کمک کنند.

1 بلومبرگ. داده ها از 15 مارس 2022. 2 تخمین Redbu ، ژانویه 2022. 3 منبع: Factset و J. P. Morgan Asset Management. بر اساس میانگین احتمالی عملکرد بهتر از جهان میانگین بازده و دستیابی به سودآوری عملیاتی در یک افق مشخص در ماه ها پس از تشکیل نمونه کارها. اوراق بهادار شامل سهام است که در طی پنج سال قبل از تاریخ تشکیل نمونه کارها به سود عملیاتی نرسیده اند و ترکیبات مربوط به امور مالی رفتاری جهانی جهانی سرمایه گذاری هستند. 31/12/1995 - 30/06/2021. 4 منبع: بلومبرگ. 5 بینش تخصیص دارایی GMO ، "تله های ارزش در مقابل تله های رشد" ، 2021. 6 بر اساس انتظارات اجماع بلومبرگ برای رشد جریان نقدی آزاد. داده ها از 7 مارس 2022. 7 در ذهن بیشتر افراد ، کیفیت به درآمد آینده با ثبات تر ، نظم و انضباط سرمایه و حاکمیت قوی ترجمه می شود. 8 J. Lakonishok ، A. Shleifer and R. W. Vishny ، "سرمایه گذاری مخالف ، برون یابی و ریسک" ، مجله مالی 49 (1994) ، 1541-1578. 9 B. Graham and D. Dodd ، تجزیه و تحلیل امنیتی (1934). 10 منبع: بلومبرگ ، بر اساس بازده به شاخص رشد راسل 1000 در مقابل شاخص ارزش راسل 1000 ، دسامبر 1978 - فوریه 2022.

نظرات ، تخمین ها ، پیش بینی ها ، پیش بینی ها و بیانیه های روند بازار مالی مبتنی بر شرایط بازار در تاریخ انتشار است ، قضاوت ما را تشکیل می دهد و بدون اطلاع قبلی در معرض تغییر قرار می گیرد. هیچ تضمینی وجود ندارد که آنها برآورده شوند. شرکت های ذکر شده فقط برای اهداف مصور نشان داده شده اند. ورود آنها را نباید به عنوان توصیه ای برای خرید یا فروش تعبیر کرد.

این یک ارتباط بازاریابی است و به همین ترتیب دیدگاههای موجود در اینجا به عنوان مشاوره یا توصیه ای برای خرید یا فروش هرگونه سرمایه گذاری یا علاقه در آن انجام نمی شود. اعتماد به اطلاعات در این ماده به صلاحدید خواننده است. هرگونه تحقیق در این سند به دست آمده است و ممکن است توسط مدیریت دارایی J. P. مورگان برای هدف خود انجام شود. نتایج چنین تحقیقاتی به عنوان اطلاعات اضافی در دسترس است و لزوماً بازتاب نظرات مدیریت دارایی J. P. مورگان نیست. هرگونه پیش بینی ، ارقام ، نظرات ، بیانیه های روند بازار مالی یا تکنیک های سرمایه گذاری و استراتژی های بیان شده ، مگر اینکه در این صورت بیان شده باشد ، J. P. Morgan Management Management در تاریخ این سند. آنها در زمان نوشتن قابل اعتماد در نظر گرفته می شوند ، ممکن است لزوماً همه فراگیر نباشند و از نظر صحت تضمین نمی شوند. آنها ممکن است بدون مرجع یا اطلاع رسانی به شما تغییر کنند. لازم به ذکر است که ارزش سرمایه گذاری و درآمد حاصل از آنها ممکن است مطابق با شرایط بازار نوسان داشته باشد و سرمایه گذاران ممکن است مبلغ کامل سرمایه گذاری شده را برنگردند. عملکرد و عملکرد گذشته شاخص قابل اعتماد از نتایج فعلی و آینده نیست. هیچ تضمینی وجود ندارد که پیش بینی های پیش بینی شده در آن صورت گیرد. J. P. Morgan Asset Management نام تجاری تجارت مدیریت دارایی JPMorgan Chase & Co. و شرکت های وابسته به آن در سراسر جهان است. تا آنجا که توسط قانون قابل اجرا مجاز است ، ما می توانیم تماس های تلفنی را ضبط کنیم و ارتباطات الکترونیکی را رعایت کنیم تا از تعهدات قانونی و نظارتی و سیاست های داخلی خود پیروی کنیم. داده های شخصی مطابق با سیاست حفظ حریم خصوصی EMEA ما www. jpmorgan. com/emea-privacy-policy جمع آوری ، ذخیره و پردازش می شوند. این ارتباطات در اروپا (به استثنای انگلستان) توسط JPMorgan Asset Management (اروپا) صادر شده است.

R. C. S. لوکزامبورگ B27900 ، سرمایه شرکت 10000. 000 یورو. این ارتباطات توسط JPMorgan Asset Management (UK) محدود در انگلستان صادر می شود ، که توسط سازمان رفتار مالی مجاز و تنظیم می شود. ثبت شده در شماره انگلیس شماره 01161446. آدرس ثبت شده: خیابان 25 بانک ، قناری وارف ، لندن E14 5JP.