چقدر سرمایه گذاران بزرگ از شکارچیان بازار جلوگیری می کنند و هزینه های تجارت را کم می کنند

محققان به طور کلی معتقدند که هرچه سرمایه گذاران بزرگ نهادی معاملات بیشتری انجام می دهند ، هزینه های معاملات آنها بر این اساس افزایش می یابد. تحقیقات مربوط به توبیاس مسکویتز ییل سام ، با استفاده از داده های صنعت ، استراتژی های معامله گران در مقیاس بزرگ را بررسی می کند و می یابد که آنها یک رویکرد آهسته و پایدار را برای پایین آمدن هزینه ها و شکارچیان بازار خارج می کنند.

صبر یک فضیلت است - و برای سرمایه گذاران بزرگ نهادی ، این یک سودآور است.

مقاله ای که با همکاری توبیاس مسکوویتز از ییل سام نشان می دهد که معامله گران بزرگی مانند بانک های سرمایه گذاری ، صندوق های متقابل و صندوق های پرچین با اتخاذ یک استراتژی سرمایه گذاری آهسته و پایدار ، هزینه های تجارت را به حداقل می رسانند. تحقیقات نشان داد که هزینه های واقعی آنها به طور قابل توجهی پایین تر از تخمین های قبلی توسط سایر محققان است. موسکوویتز و همکارانش ، آندره فریزینی و رونن اسرائیل از مدیریت سرمایه AQR ، همچنین توانستند چگونگی متفاوت بودن هزینه های تجارت در بازارهای جهانی را با قوانین مختلف مقایسه کنند.

این مقاله "نگاهی بی نظیر به آنچه که هزینه های نهادی واقعاً به نظر می رسد ، ارائه می دهد ، و ... آنها کاملاً متفاوت از سایر تخمین ها از گذشته هستند."

مطالعه را بخوانید:

هزینه های معاملات شامل تمام هزینه هایی است که موسسات هنگام تلاش برای خرید و فروش سهام متحمل می شوند. این موارد شامل کمیسیون ها و هزینه ها و همچنین نوسانات قیمت هایی است که در میان خرید و فروش رخ می دهد. محققان مالی مدتهاست که در مورد هزینه های تجارت موسسات بزرگ ، که نسبت به کارهای داخلی خود محکم هستند ، گمانه زنی کرده اند. اما درک چگونگی عملکرد معامله گران نهادی مهم است ، زیرا این نهادها نقش اساسی در عملکرد سالم بازارهای مالی دارند.

محققان برای درک چگونگی کنترل نهادهای بزرگ ، به مدیریت سرمایه AQR ، یک شرکت مدیریت سرمایه گذاری جهانی که در آن مسکوویتز اصلی است ، روی آوردند. AQR داده های پشت صحنه را از 1. 7 تریلیون دلار در معاملات در 21 بازار جهانی طی یک دوره 19 ساله ارائه داد. Moskowitz ، Frazzini و اسرائیل همچنین از اطلاعات عمومی سایر موسسات بزرگ برای تکمیل و تأیید یافته های خود استفاده کردند.

AQR مانند بسیاری از همسالان خود از نرم افزار تخصصی برای اجرای معاملات استفاده می کند. محققان و مدیران نمونه کارها تصمیم می گیرند که تجارت کنند - چه سهام و چه تعداد سهام - اما یک الگوریتم تصمیم می گیرد که چگونه به ارزانترین راه ممکن برای دستیابی به آن هدف برسد ، همه توسط بازرگانان انسانی کنترل می شوند.

بزرگترین عامل واحد تأثیرگذار بر هزینه های معاملاتی همان چیزی است که تأثیر قیمت نامیده می شود - یعنی تأثیر یک معامله بر قیمت سهام. سرمایه گذاران انفرادی ، که به طور همزمان تعداد کمی از سهام را خریداری و می فروشند ، به طور معمول توانایی زیادی برای تأثیرگذاری بر قیمت ندارند (علی رغم افزایش GameStop) ، اما مؤسسات بزرگ ، که ممکن است به طور همزمان با میلیون ها سهام سر و کار داشته باشند ، انجام می دهندبشر

بگویید شما یک موسسه بزرگ هستید که به دنبال خرید یک میلیون سهام یک شرکت خاص هستید. اگر سهام بسیار مایع باشد (به معنی ، به طور مکرر و به راحتی در دسترس است) خرید شما ممکن است در قیمت تأثیر چندانی نداشته باشد. اما برای یک سهام غیرقانونی ، ممکن است برای یک بازار ساز-شخصی که با خریداران و فروشندگان مطابقت دارد ، زمان لازم را برای یافتن این میلیون سهام طول بکشد. برای جلب فروشندگان ، بازار ساز باید قیمت سهام را افزایش دهد. برای موسسات بزرگ ، نوسانات قیمت که در طول معامله رخ می دهد می تواند هزینه های آنها را به میزان قابل توجهی افزایش دهد.

در 15 سال گذشته ، یک چالش دیگر پدید آمده است: معامله گران با فرکانس بالا ، که از الگوریتم های رایانه ای پیچیده برای تشخیص زمان خرید و فروش سایر بازرگانان از سهام بسیاری از سهام استفاده می کنند. چنین حرکاتی باعث می شود که الگوریتم در میکرو ثانیه ها از بین برود و قیمت را بالا یا پایین بیاندازد.

بنابراین چگونه موسسات بزرگی مانند AQR از افزایش قیمت ها و چشمان کنجکاو بازرگانان با فرکانس بالا جلوگیری می کنند؟صبر. به جای خرید یک میلیون سهم به یکباره ، نرم افزار آنها هدف خاصی را می گیرد - می گوید ، یک میلیون سهام سهام را در یک شرکت خاص خریداری کنید - و آن را در یک سری معاملات کوچکتر و کمتر قابل تشخیص در طی یک دوره طولانی تر تجزیه می کند.

"اگر مجبور شوید بلافاصله تجارت کنید ، می خواهید قیمت بالایی بپردازید. اگر فاش نکنید که باید تا پایان هفته همه این موارد را تجارت کنید ، این باعث می شود که شکارچیان را تشخیص دهید. "

دسترسی منحصر به فرد محققان به داده های AQR به این معنی بود که "ما واقعاً قصد تجارت را می دانیم و می توانیم به کل تجارت شکسته شده در قطعات آن نگاه کنیم."آنها به جای مشاهده هر تجارت کوچکتر به عنوان معامله خود ، هدف بزرگتر را درک کردند و هزینه های معاملات را بر این اساس محاسبه کردند.

استراتژی حداقل کننده هزینه AQR همچنین به آنچه که سفارشات محدودیت گفته می شود ، بسیار متکی است-یعنی سفارش خرید یا فروش فقط در صورت رسیدن سهام به قیمت مشخص. اگر سهام در دوره زمانی مناسب به قیمت محدود نرسد ، الگوریتم ترتیب محدود را لغو می کند. نکته منفی این است که ممکن است یک ترتیب محدود پر نشود. البته روند صعودی این است که نشستن محکم مانع از پرداخت بیش از حد می شود.

با استفاده از این وسایل ، این نرم افزار آهنگ های خود را پوشش می دهد و به موسسات بزرگ این امکان را می دهد تا تأثیر قیمت را به حداقل برسانند ، از معامله گران با فرکانس بالا خارج شوند و هزینه های معاملاتی خود را کاهش دهند.

Moskowitz توضیح می دهد: "اگر مجبور شوید بلافاصله تجارت کنید ، می خواهید قیمت بالایی بپردازید."اما اگر گزینه ای دارید ، "[شما می توانید] صبور باشید ، و این بدان معنی است که شما باید تا پایان هفته همه این موارد را تجارت کنید. ... این باعث می شود که شکارچیان را تشخیص دهید ، واین همان کاری است که بیشتر موسسات انجام می دهند. "

بسیاری از محققان مالی گمان کرده بودند که تأثیر قیمت احتمالاً مهمترین سهم در هزینه های معاملات موسسات است. برخی معتقد بودند که با افزایش تعداد سهام خریداری شده یا فروخته شده ، هزینه های معاملات همیشه افزایش یافته است.

محققان دریافتند. در واقع اندازه تجارت بزرگترین پیش بینی کننده هزینه های معاملاتی است. هرچه سهام بیشتری سعی کنید به طور همزمان بخرید یا بفروشید ، بیشتر پرداخت خواهید کرد.

اما در عمل ، به لطف مانور دقیق مؤسسات برای محدود کردن تأثیر قیمت ، رابطه بین اندازه تجارت و هزینه تجارت خطی نیست ، همانطور که برخی معتقدند. مسکوویتز توضیح می دهد که با افزایش اندازه تجارت ، هزینه های معاملات "افزایش می یابد - اما با کاهش نرخ افزایش می یابد". این کشف که اندازه و هزینه تجارت به صورت خطی مرتبط نیست ، به توضیح اینکه چرا هزینه های معاملات بسیار پایین تر از آنچه قبلاً تصور می شد ، کمک می کند.

این داده ها همچنین به محققان این امکان را می دهد تا چگونگی تفاوت هزینه های تجارت در دنیای واقعی را در بازارها مقایسه کنند. آنها دریافتند که متوسط هزینه معاملات در بورس نیویورک نسبت به NASDAQ و بازارهای بین المللی کمتر است. علاوه بر این ، بازارهایی که به شرکت ها اجازه می دهند در صرافی های متعدد تجارت کنند ، تمایل به متوسط هزینه معاملات کمتری دارند - جای تعجب آور نیست ، زیرا خریداران و فروشندگان می توانند به دنبال مبادله ای باشند که بهترین قیمت را ارائه می دهند. در حالی که قیمت های نقل شده ممکن است فقط کسری از یک درصد متفاوت باشد ، تفاوت آن اضافه می شود.

Moskowitz استدلال می کند که در نهایت ، هزینه های پایین تجارت به نفع همه است. اگر هزینه ها خیلی زیاد باشد ، سرمایه گذاران تجارت نمی کنند ، و قیمت ها به طور دقیق همه چیزهایی را که در مورد یک شرکت خاص در یک زمان معین می دانیم منعکس نمی کنند. اما Moskowitz توضیح می دهد که شرکت های پر رونق و ضعیف تر ، هنگامی که هزینه های معاملاتی کم است ، سرمایه گذاران می توانند به سرعت در مورد اطلاعات جدید عمل کنند و در نتیجه "تخصیص مناسب منابع" انجام شود - شرکت های پرتحرک رونق می گیرند و ضعیف تر می شوند. برای خیر همه ما ، "شما می خواهید سرمایه به جایی که جامعه می خواهد برود ، جریان یابد."